En finanzas, una inversión contrarian refiere a una estrategia que va en contra de las tendencias actuales del mercado. Un inversor contrarian ingresa al mercado cuando otros se sienten negativos al respecto en busca de una oportunidad. Si bien los activos financieros argentinos han tenido una performance superlativa durante 2024 con los bonos en dólares generando ganancias de 95% en promedio y el índice de acciones S&P Merval de 127%, ambas calculadas en moneda dura, la performance no fue pareja en todos los instrumentos.

Los activos atados al tipo de cambio oficial, inversión que había sido furor durante 2022 y 2023 alcanzando valuaciones altísimas con tasas de retorno negativas de dos dígitos en los momentos de mayor estrés en el mercado cambiario, tuvieron una pobre performance en 2024 y comienzos de 2025. Por ejemplo, el TV25 (único bono soberano dólar linked emitido en 2023 que todavía no venció) generó ganancias medidas en pesos de 44% en 2023. Esto compara con retornos de bonos CER de misma duración de 97%, bonos en dólares de 140% y acciones de 177%.

El magro desempeño de estos activos se explica porque el gobierno logró mantener su regla de depreciación en 2% mensual, muy por debajo de la evolución de la inflación y la tasa de interés en pesos, eludiendo la salida del cepo y un eventual salto cambiario que el mercado esperaba para algún momento entre el segundo y tercer trimestre del 2024.

En lo que va de 2025, los bonos dólar linked no repuntaron, reflejando rendimientos de entre 1% y -2% según el plazo. LA razón detrás fue que el gobierno confirmó que la tasa de depreciación del tipo de cambio oficial bajará a 1% a partir del 1 de febrero de 2025. Con ello, la diferencia de rendimiento entre la tasa de interés en pesos y la tasa de depreciación mensual vuelve a ampliarse, dejando inicialmente a los activos dólar linked como activos muy poco atractivos.

¿Por qué entonces podrían estos bonos presentar una oportunidad? Porque a diferencia de lo que sucedía en diciembre 2023, hoy los bonos atados al tipo de cambio oficial incorporan que el gobierno mantendrá el cepo al menos hasta las elecciones de medio término. Además, la baja del crawling peg que todos los analistas esperábamos, ya fue anunciada e incorporada en precios. Por ende, pretendo mostrar en diferentes gráficos por qué la valuación actual luce atractiva y podrían generar buenas ganancias si el mercado nuevamente se equivoca y el gobierno decide sorprender y salir del cepo este año.

Relación TIR TZV26 (atado al tipo de cambio) vs TZX26 (atado a inflación): Al comparar la TIR de un bono ajustado por inflación y un bono ajustado por tipo de cambio oficial, uno puede inferir que es lo que espera el mercado que suceda con el tipo de cambio real. Como se puede observar más abajo, y a diferencia de lo que sucedía en 2024, los bonos atados por inflación ofrecen actualmente un retorno más bajo que los bonos atados al tipo de cambio, infiriendo que la inflación sería más alta que la devaluación compensando el diferencial de rendimiento.

En otras palabras, a pesar de encontrarse en valores históricamente muy bajos de tipo de cambio real, el mercado cree que la apreciación se profundizaría el próximo año y medio. Sin embargo, existe consenso en los economistas que sería muy difícil lograr una convergencia del tipo de cambio libre y el oficial los niveles actuales ¿Acaso el mercado considera que el cepo se mantendrá al menos hasta junio 2026?

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https://www.infobae.com/opinion/2025/01/25/los-bonos-atados-al-tipo-de-cambio-oficial-esconden-un-potencial-desaprovechado/