El resultado de las elecciones sorprendió. No tanto quizás por quien fue el ganador, sino por la diferencia de casi 12 puntos que sacó el presidente electo, Javier Milei, por sobre Sergio Massa. Un hecho que se reflejó de forma inmediata y positiva en las cotizaciones de los activos de riesgo local, aunque en términos de flujo (y ya analizando la industria de fondos) hay que hablar de ciertas señales.

De hecho, nada evitó que en Activos Bajo Administración (AUM) se marque un récord en pesos en la última semana. En concreto, la industria cerró por encima de los $20 billones, triplicando los niveles que observaba a principios de año ($6.7 billones) y en torno a USD 21 mil millones (medido en CCL).

La primera reacción (según rendimiento)

Las señales (y/o rumores) de la primera semana fueron bien recibidas por el mercado; y aunque existen al parecer idas y vueltas en la conformación del Gabinete, la posibilidad de que diferentes espacios políticos tengan participación en el futuro Gobierno es positivo. Incluso un punto que no sólo favorece la idea de gobernabilidad (un gran desafío del partido de la LLA), sino que mejora las expectativas para una más rápida estabilización de la economía actual.

El comportamiento de las cotizaciones de mercado así lo reflejó en la renta fija (sin importar moneda y/o ajuste) que, en las primeras cuatro ruedas, ganó en promedio entre 10/40%; y en la renta variable -medida por el S&P Merval- que subió poco más de 40%. En dólares, y producto de la evolución del billete, los retornos también fueron en general positivos.

Incluso, analizando las diferentes estrategias pueden distinguirse los comportamientos según el resultado en cada una de las elecciones: PASO, generales y ballotage.

Liquidez Inmediata (Rescate inmediato)

Si bien será un punto en el tema de flujo, en lo que respecta a rendimientos -y básicamente sin cambios en las tasas- no hay mucho para mencionar. Básicamente, se mantienen devengando el 0,3% diario. El análisis sobre el retorno de estos fondos, en concreto, vendrá después del 10 de diciembre (y la reorganización de los pasivos del BCRA).

Fondos de Renta Fija T+1 (Rescate en 24 hs)

Siguiendo la performance de los bonos, la Renta Fija T+1 fue positiva antes y tras la segunda vuelta, aunque se potenció tras el resultado del Balotaje. Dentro de las sub-estrategias, los fondos de mejor performance fueron los dinámicos -una estrategia agresiva que mantiene en promedio hasta un 25% en futuros, Duales u otros títulos en moneda dura-. Estos avanzaron más del 9%. También se destacaron las carteras con deuda soberana ajustada por inflación, con un +7,4% en promedio.

Fondos de Renta Fija T+2 (Rescate en 48 hs)

Estos pasaron de subas promedio del 1% en la semana previa a la segunda vuelta, a ganar hasta cerca del 13% en la semana posterior. Movimiento similar a los DL. La reacción de la renta fija en todas sus versiones -pesos y dólares, y en especial de riesgo soberano- fue lo que motivó este saltó.

Fondos de cobertura contra devaluación (DL)

Los Dólar Link fueron una de las grandes estrellas este año (+155%), pero si lo que miramos son las últimas semanas hay varios datos a destacar. El primero, es su performance negativa (hasta -10%) en la semana posterior a las elecciones nacionales, y también (- 0,6% en promedio) en la semana previa al balotaje. Afectados por la posibilidad, en principio, de la continuidad como una opción. El segundo, no obstante, es justamente -y con lógica por el resultado- su reacción positiva tras la segunda vuelta.

Por último, cabe mencionar el diferencial por estrategia. Aún con el mismo objetivo de fondo (cobertura), los soberanos fueron los que mejor reaccionaron (+18.5%) apoyados también por la promesa de Milei de respetar los contratos; y los corporativos los que menos ganaron (+9%). Una última foto incluso diferente a las semanas pasadas donde, por ejemplo, esta estrategia fue la que mejor captó la devaluación post PASO.

Fondos de cobertura contra la inflación (CER)

Si bien tuvieron a lo largo del año como argumento a su favor la creciente inflación, por varios momentos se vieron afectadas por el riesgo de un reperfilamiento, que afectó (y opacó) con lógica su rendimiento. De hecho, si miramos las semanas pre y post elecciones, prácticamente no se destacaron.

En concreto, en la última semana -y nuevamente impulsado por algunas declaraciones del nuevo Gobierno- las estrategias más largas de duration fueron las más beneficiadas, rindiendo en promedio un 9%. Sin embargo, un rendimiento por debajo de las otras estrategias ya analizadas.

Fondos de Renta Variable

La Renta Variable fue aún más clara en su reacción a la definición electoral (y en parte, más que lógica dada su naturaleza y el retraso de varios de los papeles). De hecho, no es la primera vez que lo hace. Tras las PASO con un Milei ganador estas estrategias - que siguen básicamente como referencia el S&P Merval-subieron un 21%, mientras que con un resultado en las nacionales que dejaba en carrera a Massa perdieron un 18%. Así visto la preferencia por el cambio en la última semana, por ende, no llamó la atención: los fondos de acciones subieron un 43%.

¿Qué dijeron los flujos?

Los flujos se volcaron principalmente en opciones de liquidez inmediata y cobertura. Un comportamiento que, si bien se asemeja a lo ocurrido post PASO y elecciones, los argumentos que lo explican cambiaron con el presidente ya electo.

En concreto, el triunfo de la LLA impulsó a los bancos a comenzar a desarmar su posición en Leliqs, migrando en gran parte a Pases a 1 día. Una coyuntura que hizo virar radicalmente los flujos de los T+0 desde salidas netas de más de $500.000 millones en la semana previa, a suscripciones arriba de los $900.000 millones en la semana posterior. Tendencia incluso que no se vio opacada aun cuando en las últimas ruedas se observan ciertos rojos.

En los Dólar Link, por ejemplo, en la semana previa -y al igual que en cada elección- los flujos fueron positivos (+$130.000 millones). Pero a diferencia de las otras, en la semana posterior no hubo rescates. Ingresaron unos $51.300 millones versus los $96.000 millones que perdieron tras el 20 de octubre, y los $48.000 millones tras las PASO. Con lógica, esto va de la mano de las expectativas de una devaluación del TC oficial en las próximas semanas. Un flujo positivo incluso, que se mantiene, en estas ruedas.

Cambiando de eje a los CER, hay que mencionar que estos mantuvieron el ritmo post elecciones, recibiendo a razón de $2.000 millones diarios (en las últimas dos semanas). Muy distinto a las primarias cuando en la previa habían recibido rescates por $17.000 millones, para en la semana posterior revertir los rojos y acumular más de $47.300 millones.

Tampoco se puede dejar de mencionar a los fondos de Renta Variable, que si bien sólo representan una pequeña porción de la industria (en el orden del 3%), los ingresos netos tomaron impulso en la última semana -acá sí en línea con la excelente performance-. El segmento sumó $3.000 millones, mostrando una tendencia contraria a lo ocurrido en octubre.

Este fue el comportamiento de la industria antes y después de definido el nuevo Gobierno (y más que probable sea una tendencia que se mantenga en líneas generales al 10 de diciembre). No obstante, con el correr de las semanas, tanto flujos como rendimientos, seguramente irán encontrando una nueva dinámica.

*** Nota originalmente publicada en Infobae