El recrudecimiento del conflicto en Medio Oriente llevó al Brent a US$107,4 y volvió a presionar el tramo largo de la curva. Hoy la tasa a 10 años superó ligeramente la barrera del 5%, su nivel más alto desde 2007. Desde los mínimos de febrero previó al inicio de la guerra (3,94%) acumula más de 105 bps de suba.

El precio petróleo en estos niveles alimenta las expectativas de inflación futura y exige una mayor prima de riesgo, y ambas cosas terminan empujando los rendimientos largos.

📍El petróleo no explica todo. Hay otros factores estructurales que vienen presionando el tramo largo de la curva de Treasuries:

1. La primera y la más obvia es la cuestión fiscal, un problema que no solo afecta a Estados Unidos.

2. La segunda es la competencia del crédito corporativo. Los hyperscalers emiten volúmenes récord de deuda larga para financiar infraestructura de inteligencia artificial. Esto ya supera en muy poco tiempo lo invertido en otros grandes proyectos de la humanidad como el ferrocarril, la red de autopistas interestatales, el programa F-35, el Plan Marshall y el programa Apolo. Obviamente, genera un efecto de crowding out inverso, en el que el sector privado desplaza al público.

3. La tercera es el cambio en la naturaleza de los tenedores de deuda estadounidense. Los bancos centrales y fondos soberanos (compradores insensibles al precio, que compran por mandato) redujeron su participación del 59% al 43% del total, y del 63% al 45% en el tramo largo. El comprador marginal hoy es el inversor privado, que exige más rendimiento por cada unidad de riesgo.

4. La cuarta es la presión global. Por ejemplo, los inversores japoneses, uno de los principales tenedores de Treasuries a nivel global, tienen mayores incentivos para repatriar sus ahorros con la tasa a 10 años de los JGBs en el 3%.

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🏛 Y mañana, la Fed

El mercado ya le asigna un 94% de probabilidad a una suba de tasas mañana y descuenta prácticamente dos subas para lo que resta del año. En otras palabras, la suba del crudo ya está incorporada en la función de reacción de la Fed, y eso puede agregar presión adicional sobre la curva.