Resultado de la Licitación del Tesoro: la ausencia de tasa fija se sintió

El MECON adjudicó $0,89 billones en la última licitación de octubre, habiendo recibido ofertas por $1,06 billones, lo que dejó un resultado neto negativo de $0,70 billones. Esta vez el menú ofrecido solo se compuso por bonos CER cero cupón (sin opciones de LECAPs o BONCAPs), dentro de lo que fue una licitación de vencimientos relativamente bajos, $1,6 billones.  

Así, el MECON convalidó tasas por debajo de las referencias del mercado secundario previo a conocerse las condiciones. En cuanto a las nuevas emisiones, el BONCER con vencimiento en mayo de 2025 (TZXY5) se emitió a CER +11,7% y su par de octubre (TZXO5) en CER +11,98%. A su vez, el BONCER a octubre de 2026 (TZXO6) se licitó a CER +11,81%. Por otro lado, el BONCER ya cotizante en el mercado secundario (TZXM6) cortó a una TIR de CER +11,57%. El resultado puede verse en este link y la próxima licitación tendrá lugar el 7 de noviembre. En esa oportunidad vencerán aproximadamente $2,9 billones (explicados por la LECAP S11N4, y los BONCER TX25, TX26 y TX28).

En medio de la subasta, el universo de pesos siguió teñido de verde. Por un lado, los bonos ajustados por inflación (CER) extendieron su racha positiva iniciada el lunes mostrando una escalada más abrupta en el tramo largo de la curva. De hecho, los títulos con maturities más extensas, en los que vemos más valor por la compresión de los rendimientos de la deuda en dólares, DICP, TZX28 y TZXD7, incrementaron 3,3%, 2,6% y 1%, respectivamente. Por su parte, la tasa fija también continuó de fiesta, aunque con avances más moderados con respecto al lunes. En este sentido, las LECAPs y BONCAPs subieron 0,6% en promedio. Cabe resaltar que el tramo largo siguió siendo el más demandando con avances de hasta 1,8%, lo que llevó a las TEM a la zona del 3%.

Los Globales retoman los avances en el premarket

La deuda soberana en dólares inicia el miércoles retomando el rally de las ruedas previas al martes. En concreto, aumentan hasta 0,7% en las primeras horas de la mañana. Este desempeño contrasta con el que observamos ayer: sobre el final de la rueda los Globales detuvieron su rally sobresaliente. En detalle, recortaron entre 0,1% y 1,1% ubicando su precio promedio ponderado por outstanding en US$60 (-0,7%) al cierre del mercado.

Cabe mencionar que, previo a la corrección, el riesgo país aproximadamente a las 15hs alcanzó los 895 puntos básicos. Hay que remontarnos al viernes previo a las PASO de 2019 para observar una cifra similar, cuando el índice se encontraba en 860 puntos básicos. De todas formas, al cierre de la jornada culminó en 933 puntos básicos (+19pbs que la rueda anterior).

¿Qué cambia la dinámica de los Globales? Mas novedades en los catalizadores de la deuda: tras el cierre del mercado, Pablo Quirno, secretario de Finanzas, anunció en sus redes que el MECON comprará US$2.701 millones al Banco Central con el objetivo de asegurar los pagos de capital de la deuda en dólares que vencen en enero del 2025, cubriendo así completamente las necesidades totales de US$4.450. Dado que el pago de intereses ya estaba asegurado (por un total de US$1.528 millones), el Tesoro ha limpiado ya todo el calendario de pagos de bonos en moneda dura hasta julio de 2025. A su vez, Federico Furiase, destacó que esta operatoria no reemplaza el repo en el que el Central está trabajando bajo su estrategia de administración de reservas. Adicionalmente, con la increíble racha de 22 jornadas consecutivas de compras es lógico que se cancelen obligaciones con lo recaudado. Asimismo, el Tesoro tiene $13,2 billones al 25/10 depositados en el Central.  

El BCRA sostiene su buena performance en el MULC

Faltando dos ruedas para terminar octubre, el BCRA sigue consolidando su racha compradora en el MULC. Con la compra de ayer de US$193 millones, la mayor desde el 16/05, ya hilvana 22 ruedas consecutivas sin ventas. De esta forma, acumuló US$1.543 millones en lo que va de esta racha positiva, de los cuales US$1.353 millones fueron adquiridos en octubre, registro récord para años con cepo y el mayor para este mes desde 2009.

Una tan buena performance era impensada a principio de mes. Por aquel entonces, se esperaba que el solapamiento de cuotas más abultadas que en septiembre, debido a la postergación de importaciones en agosto a la espera de la reducción del impuesto PAÍS, acelerara fuertemente la demanda privada y dificultara la acumulación de reservas. El “error” de pronóstico fue subestimar la magnitud de los flujos financieros, que más que compensan la ya deficitaria cuenta corriente. Tanto los préstamos en dólares (en su mayoría para prefinanciar exportaciones) como las colocaciones de ONs, fueron impulsados por el blanqueo más exitoso de lo previsto. En los primeros, también contribuye que el costo de fondeo efectivo es más bajo en dólares (asumiendo que se sostiene el crawling de 2%) que en pesos. El superávit de cuenta financiera privada (tanto del sector privado financiero como no financiero) fue un récord de US$1.545 millones en septiembre y habría sido aún más elevado en octubre dada las compras del BCRA.

En otras novedades positivas, los depósitos en dólares del sector privado treparon US$345 millones el 25/10, la mayor entrada diaria desde el 01/10, fecha a partir de la cual pueden retirar sus depósitos aquellos que hayan blanqueado hasta el 30/09. Así, los depósitos saltaron US$13.371 millones desde que inició el blanqueo a mediados de agosto hasta un stock de US$31.979 millones. Aún faltando los datos de los últimos tres días de la primera etapa del blanqueo y considerando que los inflows vienen acelerándose diariamente, es factible que los depósitos superen su máximo histórico de US$32.411 millones alcanzado en la antesala a las PASO 2019.

El Merval extendió el retroceso

En una rueda negativa para los principales índices de renta variable emergentes, el Merval cerró por segundo día consecutivo (luego de su último máximo) en rojo. El índice cayó 0,4% para ubicarse en US$1.597. En el panel líder de la bolsa local, los papeles cerraron con variaciones mixtas. Las distribuidoras tuvieron un comportamiento sobresaliente con TGNO4 (+9,1%), TRAN (+8,1%) y METR (+7,7%) en el podio ganador. Del otro lado, algunas de las acciones con mayor ponderación en el Merval, como YPFD (-3,0%), GGAL (-1,6%) y PAMP (-1,3%) mostraron los retrocesos más marcados. En el exterior, el mal clima se extendió a los ADRs argentinos y la mayoría terminaron en terreno negativo. Los retrocesos estuvieron encabezados por BIOX (-2,7%), VIST (-2,7%) e YPFD (-2,6%). Estas dos últimas particularmente afectadas por el comportamiento del crudo. En la otra esquina, entre los contados verdes, se destacaron CRESY (+4,2%), EDN (+3,0%) y SUPV (+2,0%). Recordemos que la primera había anunciado una distribución de dividendos por $75,27 por acción y un programa de recompra de acciones por $6.500 millones la tarde anterior.

Entre las noticias relevantes para el equity, destacamos que ayer el CEO de YPF, Horacio Marín, confirmó que la petrolera busca vender Metrogas (METR), la distribuidora recientemente incorporada al panel líder del Merval. Al respecto, ya habían circulado rumores una vez que asumió la nueva gestión. En particular cuando anunciaron la desinversión en las filiales de YPF Brasil e YPF Chile. Según mencionó Marín, las nuevas condiciones del país posibilitaron la puesta en venta de la compañía y con estos fondos potenciarán las inversiones en Vaca Muerta: “yo no podía vender Metrogas a 2.500 puntos de riesgo país. A 900, sí. No era el momento para hacerlo al inicio de la gestión. Estábamos defendiendo el patrimonio de YPF. Ahora, creo que sí es el momento. La vendemos y agarramos la plata y la ponemos en Vaca Muerta.” Cabe destacar que la regulación del mercado del gas no permite la integración vertical entre productores y distribuidores, lo que generaba que YPF no cumpla con la reglamentación. Si bien el mercado parece haber festejado la noticia, aún no se conocen posibles compradores ni el precio de adquisición.

¿Hay que preocuparse por la floja lectura del JOLTS?

En el último tiempo, el mercado prácticamente descartó el escenario hard landing en la economía estadounidense. De hecho, el PBI creció 3% en el segundo trimestre y 2,8% en el tercer trimestre -aunque por debajo del 2,9% esperado-. A su vez, la tasa de desempleo se ubicó en 4,1% en septiembre. Todas estas señales reforzaban las expectativas. No obstante, el informe JOLTS de septiembre, publicado ayer, no trajo noticias del todo positivas. Si bien no es momento de encender alarmas, el dato invita a mantener cautela.

Como mencionamos en otros informes, por el momento los datos relacionados al mercado laboral indicarían una normalización de este y no un enfriamiento. En concreto, las vacantes de empleo (JOLTS) cayeron a 7.443 mil en septiembre desde 7.861 mil en agosto (dato revisado a la baja desde 8.040 mil). Más allá de esta desaceleración, hay 1,09 ofertas de trabajo por persona desempleada. Es cierto que el nivel actual está muy por debajo del máximo de 2022, cuando había más de dos ofertas por cada desempleado. Aunque, en aquel momento, el mercado laboral estaba sobrecalentado: la política monetaria expansiva y los paychecks de la pandemia desincentivaban la reincorporación de muchos trabajadores, lo que dificultaba encontrar personal disponible. Así, los empleadores debían convalidar sueldos muy altos. Quizás podríamos alarmarnos porque el ratio se encuentra por debajo del nivel de 2019 (1,22), pero aún estamos por encima del promedio entre 2015 y 2019 (0,93) y la oferta de trabajo sigue superando la demanda. Por otro lado, la tasa de renuncias se desaceleró de 0,6% a 0,5%. Esto evidencia que los empleados podrían sentirse poco confiados para abandonar sus trabajos. De cualquier manera, no parece una tasa preocupante dado que iguala al promedio entre 2015 y 2019.

¿Desaparecieron los riesgos en el mercado laboral? Desde hace un tiempo, la presidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, comenzó a hablar sobre las amenazas que este enfrenta. Luego, en julio, la tasa de desempleo alcanzó el 4,3% y activó la Sahm Rule, lo que llevó al mercado a poner en precios una posible recesión en Estados Unidos. En agosto, esta tasa bajó a 4,2% y en septiembre a 4,1%, descartando prácticamente un hard landing. Aun así, esto no implica que los riesgos mencionados por Daly hayan desaparecido. Su razonamiento se basa en la curva de Beveridge, la que ilustra la relación entre la tasa de desempleo y la de empleos vacantes. Es decir, muestra que a medida que disminuyen las vacantes, el desempleo tiende a aumentar. La lógica sugiere que una empresa comienza reduciendo ofertas de empleo y luego, eventualmente, recurre a despidos. Lo interesante es que, en ciertos puntos de la curva (marzo 2022 - septiembre 2024), las vacantes disminuyeron sin un impacto notable en el desempleo. Sin embargo, llega un momento en que esto cambia y pequeñas variaciones en las vacantes empiezan a asociarse con mayores tasas de desempleo. Es por esto que el trade-off podría tornarse menos favorable en un futuro. Los últimos datos del JOLTS indican que estamos acercándonos a la porción más plana de la curva de Beveridge. Esto sugiere que una desaceleración adicional podría traducirse en mayor desempleo (punto desfavorable). Esto es porque las empresas necesitarán ajustar, no solo las vacantes, sino también la cantidad de empleos actuales.