Algunos comentarios sobre la deuda hard dollar y y CER

La deuda soberana en dólares cayó por segunda jornada consecutiva. Los Globales descendieron entre 0,8% y 1,3% ubicando su precio promedio ponderado por outstanding en US$59,9. De esta forma, estuvieron ajenos al anuncio de compra de dólares al Central por parte del Tesoro para garantizar los pagos de capital de enero 2025. Más allá de esto, cabe resaltar que fue una rueda ligeramente bajista para el segmento de deuda emergente/frontera (ETF EMB retrocedió 0,1%). Por otro lado, en lo que va de la semana los Globales exhiben leves variaciones positivas a excepción del GD30 (-0,4%). El resto de la curva aumenta entre 0,1% y 1,1%, lo que contrasta significativamente con el rally de las últimas tres semanas.

En el universo de pesos, los bonos ajustados por inflación extienden su solidez. Especialmente, los títulos del tramo largo. Este desempeño contrasta con el comportamiento que observábamos semanas atrás, cuando las tasas reales de este segmento incrementaron significativamente. Esto sucedió en paralelo con la notable compresión de los rendimientos de los Globales, producto de su increíble rally. En consecuencia, el spread entre la tasa real en pesos y los rendimientos en dólares disminuyó.

En un contexto donde no es inverosímil pensar que el tipo de cambio se mantendría en estos niveles, vemos que los títulos ajustados por inflación más convexos (su precio es más sensible ante una compresión de tasas) podrían continuar devolviendo retornos atractivos. En este sentido, los bonos que preferimos dentro de este segmento (el DICP, TZX28 y el TZXD7) en lo que va de la semana incrementan entre 8,4% y 10,6% en dólares ganándole por amplio margen a la deuda hard dollar. Actualmente los títulos CER que mencionamos rinden entre CER + 9,7% y CER +10,2%.

Por otro lado, haciendo zoom en el tramo corto de la curva de bonos CER, vemos que el TZX25 pudo haber quedado desarbitrado. En concreto, este bono, con vencimiento en junio de 2025, al cierre cotizaba en CER+11,5%, mientras que sus pares de menor duration cerraron en el rango de CER+8%/9% y los del tramo medio de la curva CER+9,5%/11%. Con este diferencial vemos un salto en la tasa forward para este bono a 13,9%. Sería lógico que este tramo de la curva comience a normalizarse, dado que también fue el que quedó más rezagado en el rally de esta semana.

Nuevo máximo de los depósitos en dólares

Hoy es el último día para adherir a la primera etapa del régimen de regularización de activos, la más laxa en términos de multa. Los datos monetarios al lunes muestran que el blanqueo fue mucho más exitoso de lo previsto inicialmente, por lo que se alcanzaron niveles inimaginables al momento de su anuncio.

Al igual que sucedió previo a la prórroga, los depósitos en dólares del sector privado venían acelerando su suba a medida que se acercaba el fin de la primera etapa. Tras aumentar US$320 millones y US$365 millones el jueves y viernes pasado, este lunes treparon US$514 millones, el mayor inflow desde el 01/10, cuando aquellos que adhirieron previo al 30/09 podían comenzar a retirar el efectivo blanqueado. Así, marcaron un nuevo máximo histórico de US$32.492 millones (en dólares corrientes), al superar el récord anterior de US$32.411 millones alcanzado en la antesala a las PASO 2019.

Considerando que el inflow del lunes de US$514 millones sería piso para los tres días que restan, es posible que los depósitos en dólares del sector privado escalen al menos US$1.542 millones adicionales hasta US$34.034 millones. Por ende, el récord de la administración Macri sería largamente excedido.

Con la suba de ayer, aumentaron US$13.884 millones desde mediados de agosto cuando arrancó el blanqueo. De momento, la mayor parte del efectivo blanqueado quedó en sucursales en vez de ser encajado en el BCRA. El efectivo en sucursales saltó US$9.533 millones en este período, mientras que los encajes subieron US$2.766 millones. En tanto, los préstamos en dólares también vienen en ascenso, con un cierto lag, al haberse incrementado US$1.649 millones desde mediados de agosto.

Lo relevante es que tanto encajes como préstamos tienen espacio para crecer, lo que sugiere que la liquidez del BCRA y las reservas netas podrían seguir mejorando. A modo de referencia, cuando los depósitos en dólares del sector privado se ubicaban en niveles similares en la gestión Macri, el ratio de encajes/depósitos era de 49,2% y el de préstamos/depósitos 50,3%, frente a 42% y 25,3% en la actualidad. En términos de dólares, los encajes se encontraban en un stock de US$15.996 millones y los préstamos en dólares en US$16.247 millones. Para volver a estos niveles, los encajes deberían aumentar US$2.661 millones y los préstamos US$8.017 millones. Lo primero mejoraría únicamente la liquidez del BCRA, mientras que lo segundo impactaría positivamente en la liquidez y en las reservas netas, si se traduce en compras en el MULC por una suba de la oferta financiera. Por ende, el eventual deterioro derivado de la compra del Tesoro de los US$2.701 millones para el pago de capital de Globales de enero podría ser transitorio.

El Merval descendió por tercera rueda consecutiva

Con los principales índices de renta variable en rojo -tanto de emergentes como de Estados Unidos-, el Merval cerró su tercera rueda consecutiva a la baja. El principal índice de renta variable argentino retrocedió 0,7%, hasta US$1.586. Los papeles del panel líder mostraron variaciones mixtas. Entre los verdes se destacaron TECO2 (+4,3%), EDN (+2,2%) y TRAN (+2,0%), mientras que SUPV (-1,9%), GGAL (-1,8%) y BBAR (-1,7%) registraron las mayores pérdidas. En tanto, en el exterior, los ADRs cerraron mayoritariamente en negativo. GLOB (-3,4%), GGAL (-2,4%) y SUPV (-2,2%) encabezaron los retrocesos, al tiempo que TEO (+3,1%), EDN (+1,9%) y CEPU (+1,0%) lograron sobreponerse al mal día y conformaron el podio ganador.  

Entre las noticias relevantes del mundo corporativo local, destacamos que, según un medio especializado, Pluspetrol se quedó con los activos petroleros de ExxonMobil en Vaca Muerta. De acuerdo con los trascendidos, el monto de la operación estaría cerca de los US$1.700 millones. La firma estadounidense poseía seis bloques de gas y petróleo en la Cuenca Neuquina, de los cuales cinco están en operación y uno en etapa de exploración. Así, Pluspetrol se quedará con la operación de uno de los yacimientos destacados, Bajo del Choique, el cual representa una de las áreas con mayor potencial para el desarrollo de shale oil. A su vez, Pluspetrol accederá a la participación accionaria de Oldelval que estaba en manos de la compañía estadounidense, (se trata de alrededor del 21% del capital social de la transportista de hidrocarburos).

Por último, en cuanto a renta fija corporativa, el apetito por los créditos de alta calidad parece no tener fin. Ayer, Oiltanking Ebytem captó US$35,5 millones a 48 meses a una tasa del 7,0%. Fue mediante una Obligación Negociable con estructura bullet. Cabe destacar que recibió ofertas por más de US$45,5 millones y de la operación se desprende que prefirieron priorizar el costo de la deuda por sobre el monto total recaudado.

¿Cómo reaccionó el mercado a la lectura del PCE?

Previo a la apertura de la rueda se dio a conocer la medida favorita de la Reserva Federal para medir la inflación, el PCE, el cual salió en línea con lo esperado. En la antesala existía cierta preocupación dado que el CPI se ubicó por encima de las proyecciones del mercado a principios de mes. En particular, la lectura general se situó en 0,2% mensual en septiembre, en línea con la mediana de los encuestados por Bloomberg y acelerándose respecto del 0,1% previo. Así, el PCE suma 2,1% en los últimos 12 meses, en línea con lo previsto y cayendo desde el registro de agosto de 2,3% (el cual se había revisado al alza desde 2,2%). En paralelo, los pronósticos también acertaron en la lectura de la inflación subyacente —que excluye los precios de alimentos y energía—. Esta se posó en 0,3% mensual en septiembre, incrementándose desde el 0,2% anterior. De esta forma, dada la revisión al alza de agosto, la core aumentó 2,7% anual, ligeramente por encima de lo esperado (2,6%). Quizás la mala noticia es que se aceleró la inflación supercore —que también excluye el sector de vivienda—, la cual pasó de 0,2% a 0,3%.

Los datos relacionados con el nivel de actividad siguen apoyando la narrativa de que esta se mantiene sólida. El gasto se elevó 0,5% en septiembre, por encima del 0,4% que se anticipaba y dando un salto desde el 0,2% de agosto. En cuanto al ingreso, este avanzó 0,3% durante el mes de septiembre y logró superar el 0,2% del mes anterior. Además, tuvimos novedades del mercado laboral. Los reclamos continuos por desempleo se asentaron en 1.862 mil en la semana que concluyó el 19 de octubre, por debajo de los 1.880 mil esperados. También, se revisó a la baja el dato anterior, el cual pasó de 1.897 mil a 1.888 mil. Por su parte, los reclamos iniciales fueron 216 mil en la semana que terminó el 26 de octubre, por debajo de lo anticipado (230 mil) y descendiendo desde los 228 mil de la semana anterior. Más allá de esto, aguardaremos al job report de octubre (se dará a conocer mañana) para tener un panorama más preciso del mercado laboral.

En resumen, la lectura del PCE confirmó lo que se había visto en el CPI: la aceleración de los precios en octubre. Los datos relacionados con la actividad y el mercado laboral fueron mejores de lo anticipado. Sin embargo, hace ya un tiempo que el mercado descartó un hard landing. Por estas razones, no se registran mayores correcciones en el mercado de bonos, y los rendimientos de los Treasuries se mantienen prácticamente flat. En cambio, los futuros de los principales índices bursátiles sí están sufriendo: el Nasdaq, el S&P 500 y el Dow Jones retroceden 0,7%, 0,6% y 0,5%, respectivamente.