Globales: al vaivén de la incertidumbre

Luego de una jornada volátil para la deuda en dólares argentina, los Globales finalizaron el lunes con pocos movimientos. Específicamente, la deuda soberana hard dollar en las primeras horas de la rueda ayer retrocedía hasta 0,1% mientras que adentrado el medio día ya experimentaba caídas de hasta 1% a lo largo de la curva. Por su parte, finalizando la sesión, los Globales decrecieron hasta 0,3% mientras que algunos títulos culminaron flat y solo el GD30 pudo pasar la línea del cero (+0,2%) al sonar la campana. Esta performance prácticamente no movió el precio promedio ponderado por outstanding que se posicionó en los US$31,1, por poco, igual al viernes. Abarcando en detalle los movimientos en la curva ayer, la deuda en dólares exhibió mayormente recortes con el GD46 y GD41 a la cabeza (-0,3%), y lo siguió el GD38 con 0,1% a la baja. Por su parte, el GD35 y el GD29 se mantuvieron flat y el GD30, como mencionamos, fue el único que cerró en terreno positivo (+0,2%).

En esta línea, vale la pena mencionar la performance del resto de los créditos emergentes, los cuales, a simple vista, tuvieron una performance levemente favorable. En este sentido, el ETF EMB, una referencia internacional usada para evaluar en líneas generales el comportamiento de deuda emergente, agregó 0,1% a su cotización. De todas formas, si miramos en detalle nuestra selección de créditos distressed, podemos observar que títulos de deuda con calificación similar a los bonos argentinos (CCC+/CC+/CCC-) como Pakistán, Gabón y Ecuador recortaron -1,1%, -0,6% y -0,4% respectivamente. Este declive es ampliamente mayor a la caída que tuvo la media de la selección propia que fue del 0,1%.

Afloja el dólar “soja”, pero queda volumen por liquidar

El Banco Central compró US$51 millones en el mercado de cambios y elevó el acumulado del dólar “soja” 4 a US$442 millones, a nueve jornadas de la finalización del esquema. De esta manera, extendió la racha positiva a veinticinco ruedas desde la devaluación del 14 de agosto en las que adquirió reservas por US$1.575 millones. Dada la intervención oficial en MEP con US$26 millones el jueves 14/09 (se refleja t+2 en reservas), el saldo neto de ayer fue de 25 millones y acumula US$177 millones desde el 07/09. Las reservas netas están en -US$4.892 millones, bajando US$299 millones desde -US$4.570 millones en el reinicio del Programa de Incremento Exportador, debido al resto de los factores explicativos (entre los que se encuentra la valuación de las tenencias) que no comprenden las compras en MULC.

En cuanto a la dinámica de la cuarta versión del dólar “soja”, seguimos notando una disociación significativa entre los volúmenes operados y en las exportaciones efectivamente liquidadas, que podría implicar impulso relevante en los días remanentes del programa. Según la Bolsa de Comercio de Rosario se llevan comercializadas 2,56 millones de toneladas, equivalentes a US$1.261 millones de dólares, de los cuales US$946 millones deben ser liquidados por el MULC y los restantes US$315 millones pueden ser canalizados vía CCL dada su “libre disponibilidad”. Ahora, cuando se observan los volúmenes liquidados por exportaciones de cereales y oleaginosas (que incluye otros cultivos además de la soja) desde el 05/09 por US$721 millones y atribuyéndole unos US$200/300 millones a los cultivos “no soja” dado el volumen previo, descubrimos que faltarían ingresar por el MULC US$440/540 millones. De igual manera, quedaría parte de los US$315 millones de libre disponibilidad para ser canalizado por el CCL, lo cual extendería la calma del principal dólar financiero por algún tiempo (aunque de manera artificial). Respecto al ritmo de la comercialización, ayer se operaron 168.000 toneladas, tras 39.000 toneladas el viernes y todavía quedando lejos de las 400.000 toneladas de las tres ruedas anteriores. Para llegar a los US$2.500 millones deseados por el gobierno, deberían comercializarse otros 2,5 millones de toneladas, lo cual no luce del todo factible dado los últimos volúmenes operados. No obstante, los Programas de Incremento Exportador siempre aceleraron sobre el cierre, por lo que el target podría ser alcanzado. De esto dependerá el poder de fuego con el que el BCRA encarará el complicado tránsito entre el 30/09 y el 22/10. Según nuestras estimaciones, la suma de activos líquidos y oro neto de próximos pagos al FMI y encaje de los depósitos en dólares se ubica en apenas US$1.103 millones.

Así como bajó, rebotó

El principal índice bursátil argentino tuvo unas semanas complicadas recientemente, anotando nueve bajas consecutivas desde el 29 de agosto al 11 de septiembre. Entre dichas fechas cayó de US$849 a US$704 sin pausa. Sin embargo, desde entonces viene en ascenso. Durante la jornada de ayer, el Merval saltó 3,2% impulsado principalmente por el índice en pesos que trepó 3,1%, alcanzando una valuación de US$792. Todo pareciera indicar que pronto podría recuperar el nivel de US$800, considerando que en apenas cinco ruedas recuperó US$88, aun cuando tanto el contexto político como el económico continúan siendo alarmantes e inciertos. ¿Será la dinámica de las reservas la que trae optimismo al mercado? Es posible que la acumulación de reservas que está logrando el BCRA desde la devaluación, en conjunto con el programa de dólar soja (lleva 25 rondas consecutivas de compras, acumulando un total de US$1.575 millones y ubicando las reservas netas en -US$4.890 millones), esté impulsando la suba. Además, la posibilidad que tienen los exportadores de liquidar el 25% de sus ventas contra CCL, contiene parcialmente la divisa, lo que también ayuda a que el índice en dólares avance. En este sentido, no menos relevante es la intervención del BCRA, que sigue presente en el mercado de bonos. Por otro lado, el mercado de renta variable parece ignorar la incertidumbre política y el deterioro fiscal que producirían las medidas adoptadas por el candidato de la coalición gobernante. 

Dirigiéndonos a las variaciones particulares, el Merval quedó teñido de verde. Únicamente MIRG (-0,30%) y SUPV (-0,12%) cerraron en terreno negativo, mientras que TRAN (+7,70%), TGSU2 (+7,16%) y TXAR (+5,71%) encabezaron las subas. La performance fue similar para las acciones argentinas en Wall Street, que también registraron apenas dos rojos (DESP -1,06% y MELI -0,93%), con el panel promediando una suba de 2,43%. En el extranjero, además de TGS, LOMA (+4,87%) y PAM (+4,10%) fueron protagonistas del avance.

Finalmente, en lo que respecta al mercado internacional de equity, no fue una jornada sencilla. El Nasdaq y el Dow Jones culminaron casi flat y el S&P 500 apenas sumó 0,1%. Dentro de los ETFs que poseen CEDEARs se registraron mayoría de rojos (siendo el CEDEAR de ARKK el más perjudicado cayendo -2,71%). Es evidente que el mercado se encuentra expectante a lo que vaya a suceder con el comité de la Reserva Federal. Recordemos que mañana se dará a conocer el veredicto de la entidad liderada por Jerome Powell respecto de la tasa de referencia. Actualmente, el mercado descuenta con una probabilidad del 99% que mantendrán la tasa, pero las dudas radican en si mantendrán su guidance de una suba adicional hacia fin de año o si se alinearán con las expectativas del mercado, que asume que la Fed ya llegó a su techo. Los datos inflacionarios de agosto podrían apoyar una suba adicional. No obstante, el riesgo es claro, considerando el deterioro que mostró el mercado laboral en su último relevo mensual.

Desaceleración de la inflación anual en la zona euro

La inflación en la zona euro muestra signos de desaceleración, lo que respalda la afirmación de los funcionarios del Banco Central Europeo de que no habrá más aumentos en la tasa de referencia durante el resto del año. De esta manera, la inflación anual de la zona euro resultó menor de lo esperado en agosto, situándose en 5,2% frente a 5,3% en julio. Si bien los analistas del mercado estimaban una inflación de5,3%, el dato sigue siendo considerablemente superior al objetivo a mediano plazo del BCE de 2%. Dentro de los 20 países que conforman la eurozona, los que observaron un menor incremento de precios fueron Dinamarca (2,3%), España y Bélgica (ambas 2,4%). Por otro lado, las tasas anuales más elevadas se registraron en Hungría (14,2%), República Checa (10,1%) y Eslovaquia (9,6%).  Específicamente, la mayor contribución a la tasa de inflación anual en la zona euro provino de los servicios (2,41%), seguidos de los alimentos, alcohol y tabaco (1,98%) y los bienes industriales no energéticos (1,19%). A su vez, la inflación mensual creció 0,5% en agosto, ligeramente por debajo de lo esperado (0,6%), pero se aceleró con respecto al mes anterior (-0,1%). Esta dinámica se vio afectada por el incremento de los precios del crudo que se trasladó en un aumento de los precios de la gasolina. En paralelo, la inflación subyacente, que excluye los precios de alimentos y energía, se ubicó en 5,3% en agosto, en línea con lo esperado y con el dato de julio.

Recordemos que la semana pasada el Banco Central Europeo (BCE) volvió a subir la tasa de referencia en 25pbs, llevándola a 4%, el nivel más alto desde el lanzamiento del euro en 1999. Los titulares del organismo dejaron entrever que los aumentos de tasas probablemente hayan llegado a su fin. Además, la entidad revisó al alza sus previsiones de inflación, donde esperan que descienda de manera más lenta hacia el objetivo de 2% en los próximos dos años y se mantenga por encima del 3% en 2024. Vale destacar que la actividad económica viene sufriendo los efectos de la política monetaria en Europa, una situación algo distinta a lo que pasa en Estados Unidos, donde la Fed busca lograr el famoso soft landing.

En este contexto, los mercados europeos reaccionan con cautela y el Stoxx 600 abre prácticamente flat. Por su parte, los futuros de los principales índices bursátiles estadounidenses abren en rojo. Liderando las pérdidas se posiciona el Nasdaq, que observa un leve descenso de 0,2%, seguido por el S&P 500 y el Dow Jones, que lo hacen en 0,1% y 0,07%, respectivamente.  Por el lado de la renta fija, los rendimientos de los treasuries abren al alza. La tasa de referencia a 10 años se incrementa en 4pbs hasta 4,34%, llegando a un nuevo máximo en lo que va del año. Mientras tanto, la referencia de corto plazo (dos años) se ubica en 5,07%, sumando 2pbs desde ayer. En lo que al oro respecta, la onza se encuentra en US$1.935 aproximadamente, sumando 0,7% en el día. Finalmente, el crudo sigue su tendencia alcista. Así, el WTI asciende 1,7%, posicionándose en US$93,02 por barril, mientras que el Brent cotiza en US$95,48 el barril, subiendo 1,1% desde ayer.